来源：安信证券，作者为诸海滨

　　摘要

　　港股再添两位教育新军，辰林教育、见知教育拟登陆：10 月 3 日，辰林教育和见知教育披露港股招股说明书，其中辰林教育是在民促法实施条例送审稿（8 月 10 日）发布之后，第一家向港交所递交招股书的民办大学，也是继银杏教育之后第二家以单体校（江西应用科技学院）身份欲独立上市的高等教育集团。见知教育主要运营主体为原新三板公司森途教育（837329），成为了继华图教育和新东方在线后，第三家赴港上市的新三板教育公司。

　　辰林教育：4 年盈利翻倍，高盈利高风险并存

　　辰林教育营运江西应用科技学院并提供多元化教育增值服务，其中：

　　Ø 业务端：2017 年江西应用科技学院的招生人数在江西省排名第四，且江西应用科技学院是江西省合资格提供本科课程的六间民办大学之一。

　　Ø 财务端：学生人数上升+学费上涨，带动公司整体业绩向好。得益于其融资成本净额的迅速下降、销售开支也迅速降低，其他收入稳步增长，公司净利润实现快速增长，4 年盈利翻倍。

　　Ø 风险端：收入来源较为单一，超九成收入来自江西应用科技学院，学院收取的学费和住宿费占收入的大部分；且 2018H1 资产负债率为 75.9%，高于港股民办高教板块其他公司；流动比率仅为 0.1，偿债能力在下降，偿债风险不容忽视；除此之外，外延并购依旧是主要路径，目前并购标的未定。

　　见知教育：“弃三奔港”，近 3 年营收年复合增长率 150%：公司通过森途教育、森途乐教及北京森途的多个子公司经营 IT 相关解决方案服务及向机构客户提供教育内容，成为第三家赴港上市的新三板教育公司。

　　1）业务：以 B2B2C 模式经营业务，提供 IT 相关解决方案服务、教育内容以及移动媒体服务三大业务，围绕教育内容服务业务公司展开推进其他相关业务，目前 2018H1 提供 IT 相关解决方案服务收入占比为 41.7%，提供教育内容服务收入占比为 43.1%。

　　2）财务：由于公司2016 年对外进行营销以及培养销售团队，带动北京森途教育的营收规模增长迅速；同时带动员工成本和营销成本大幅增长，叠加原高毛利率的教育业务毛利率下降，使得整体毛利率水平下滑。

　　除此之外，民促法条例规定实施在线文化教育培训，需要向所在地省级教育行政部门申请办学许可，意味着公司可能面临线上教育内容服务执照及批文规定的风险及不确定性。

　　风险提示

　　政策推进力度不及预期、 教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧。

　　1． 本周行业要闻盘点：港股教育板块再添新军？

　　1.1． 港股再添两位教育新军，辰林教育、见知教育

　　拟登陆10 月 3 日，辰林教育和见知教育披露港股招股说明书，拟登陆港股教育板块。其中辰林教育是在民促法实施条例送审稿（8 月 10 日）发布之后，第一家向港交所递交招股书的民办大学，也是继银杏教育之后第二家以单体校（江西应用科技学院）身份欲独立上市的高等教育集团。

　　见知教育主要运营主体为原新三板公司森途教育（837329），主要以 B2B2C 模式经营业务，提供 IT 相关解决方案服务及教育内容予机构客户，以 B2C 模式为个人客户提供若干服务。见知教育成为了继华图教育和新东方在线后，第三家赴港上市的新三板教育公司。